Omonte Weekly Outlook · Edición 01: La concentración del rally

Esta es la primera edición de Omonte Weekly Outlook. Va para el lector que ya leyó el cierre y quiere saber qué significa. Para el inversor que prefiere entender el patrón antes que repetir la consigna del día. Para quien acepta que la historia financiera se repite con variaciones, y que reconocer la repetición es más útil que cualquier predicción.

Hoy abrimos con una observación que la prensa del fin de semana no termina de enmarcar: el rally de esta semana no fue del mercado. Fue del Nasdaq.

S&P 500. 7.337,10 puntos, +1,76 % en la semana. Sólido. El índice acumula meses por encima de su mediana histórica. No es exuberancia, es momentum sostenido.

Nasdaq 100. 28.563,95 puntos, +4,05 % en la semana. Esto es lo importante. La brecha semanal entre el Nasdaq y el S&P 500 es de 2,3 puntos a favor del Nasdaq. Es la mayor diferencia semanal entre ambos índices en los últimos seis meses. Los Magnificent Seven (Apple, Microsoft, Nvidia, Meta, Alphabet, Amazon, Tesla), que pesan cerca del 30 % del S&P 500 y prácticamente todo el Nasdaq, están amplificando el índice general.

VIX. 17,08. El indicador del miedo, que mide la volatilidad esperada para los próximos 30 días, no está en zona de complacencia (sería por debajo de 12) ni de pánico (sería por encima de 25). Está en lectura intermedia. La calma no es la historia esta semana.

Bono 10 años EE.UU. 4,387 %. El rendimiento del tramo largo americano se mantiene cerca de máximos del año. El mercado de bonos no está descontando bajadas de tipos rápidas. Eso indica una expectativa de crecimiento e inflación más sostenida de lo que la prensa diaria cuenta.

Bund 10 años Alemania. 2,997 %. Cerca del 3 %. Los tipos largos europeos siguen el patrón americano: planos en la semana, altos en términos históricos. El diferencial Bund-USA se mantiene alrededor de 1,4 puntos, lectura coherente con la fortaleza relativa de la economía americana.

Dólar (DXY). 98,165, +0,25 % en la semana. El DXY mide el dólar contra una cesta de seis divisas (euro, yen, libra, dólar canadiense, corona sueca, franco suizo). Está en niveles bajos para los últimos tres años, con una caída del 1,28 % en los últimos doce meses. Un dólar débil sigue permitiendo que los flujos globales aterricen en activos americanos sin penalización cambiaria. Es uno de los motores invisibles del rally tech.

La gran observación de esta semana no aparece en titulares. Está en la diferencia entre dos cifras: el Nasdaq subió un 4,05 %, el S&P 500 un 1,76 %. La diferencia de 2,3 puntos en una sola semana es la lectura técnica más relevante del trimestre. No estamos viendo una rotación sectorial. Estamos viendo lo contrario: una re-concentración del rally en los nombres que ya pesaban más.

Significa, en la práctica, que los inversores están comprando lo que ya funciona en lugar de buscar valor en lo que se ha quedado atrás. Es momentum puro. Y el momentum tiene una característica histórica: dura más de lo que la mayoría espera, hasta que deja de hacerlo de golpe.

Hay una segunda observación complementaria. Mientras el Nasdaq aceleraba, el dólar se debilitaba a niveles bajos del último ciclo. La combinación tiene una traducción concreta: los flujos extranjeros encuentran activos americanos relativamente baratos en su moneda local. Cuando un europeo compra Nvidia, está apostando dos veces, a la empresa y al dólar. Si ambas suben, la rentabilidad se duplica. Si una de ellas se gira, también.

Lo que el mercado todavía no descuenta es el efecto inverso. Si el dólar rebotara con fuerza desde 98 hacia 102 o 105, los flujos podrían revertir tan rápido como entraron. La concentración del rally no se sostiene sólo por la calidad operativa de los Magnificent Seven. Se sostiene también por una geometría cambiaria favorable.

No agregamos noticias. Las concluimos. La conclusión de esta semana es esta: hay un rally fuerte, pero estrecho. Y la fortaleza de los rallies estrechos es siempre más frágil de lo que parece desde dentro.

Hay un episodio de los primeros años setenta que cualquier estratega serio recuerda. A finales de 1972, Wall Street vivía enamorado de un grupo de cincuenta acciones que la prensa había bautizado como las Nifty Fifty: IBM, Polaroid, Xerox, Avon, Eastman Kodak, McDonald's, Coca-Cola. La idea reinante, repetida en los informes de los grandes bancos de inversión y en las portadas de Forbes, era simple. Estas eran "one-decision stocks", acciones de una sola decisión. Comprabas, no mirabas más, vendías al cabo de los años. La calidad de los negocios garantizaba el resultado.

El 11 de enero de 1973, el S&P 500 marcó máximo histórico. Polaroid llegó a cotizar a 91 veces beneficios. Veintiún meses después, en octubre de 1974, el índice había caído un 48 %. Polaroid se desplomó un 91 % en dos años. Las Nifty Fifty perdieron entre un 60 % y un 86 % cada una.

Veintisiete años más tarde, en marzo de 2000, Cisco Systems superó a Microsoft como la empresa de mayor capitalización del mundo. Cotizaba a 196 veces beneficios. Los analistas justificaban el precio con la promesa de que internet cambiaría todo. La promesa era cierta. El precio no lo era. Cisco perdió el 86 % de su valor entre marzo de 2000 y octubre de 2002. La empresa siguió creciendo en ingresos y beneficios todos esos años. Lo que cayó no fue el negocio. Fue, otra vez, el precio.

La lección que cualquier inversor del oficio se sabe de memoria: la calidad de las empresas suele tener razón a largo plazo. Lo que se equivoca es el precio que el mercado les pone en momentos de euforia. Cuando un mercado descuenta perfección, cualquier desvío de la perfección genera correcciones violentas.

El paralelismo con hoy no es forzado. Los Magnificent Seven cotizan a múltiplos elevados, no de Polaroid, no de Cisco, pero elevados. Pesan cerca del 30 % del S&P 500 y prácticamente todo el Nasdaq. La rentabilidad operativa de las siete es real (esa es la diferencia con Cisco 2000) pero la concentración del rally bursátil sobre tan pocos nombres es la similitud incómoda con 1972 y con 2000.

Cuando el mercado descansa sobre siete pilares, cualquier crujido en uno de ellos sacude la estructura entera.

El punto principal: la diferencia semanal Nasdaq vs S&P 500. Si la brecha de 2,3 puntos se mantiene o se amplía, la concentración del rally se profundiza. Si empieza a estrecharse, es la primera señal técnica de rotación. Es el indicador único más útil del trimestre.

Resultados de los Magnificent Seven. La temporada de resultados es momento crítico. Cualquier miss de uno de los siete (especialmente Nvidia y Apple, los más concentrados en revenue específico) puede generar volatilidad amplificada por su peso en el índice. El reporting de Nvidia en particular merece atención.

El dólar (DXY). En 98 puntos está cerca de mínimos del ciclo. Si rebota hacia 102-105 en las próximas semanas, los flujos extranjeros que sostienen parte del rally podrían revertirse. El movimiento del dólar es el factor invisible más importante de los próximos meses.

El Nasdaq 100 superó al S&P 500 esta semana por 2,3 puntos porcentuales (+4,05 % vs +1,76 %). Es la mayor brecha semanal a favor del Nasdaq de los últimos seis meses. Cuando el mercado tecnológico amplifica al índice general en esta magnitud, no estamos viendo expansión del rally. Estamos viendo re-concentración.

"Precio es lo que pagas. Valor es lo que recibes."

Warren Buffett, carta anual a accionistas de Berkshire Hathaway, 2008.

Aplica esta semana porque los inversores que están entrando al Nasdaq 100 a estos niveles están pagando un precio. La pregunta es qué valor reciben a cambio. Las dos cifras no son la misma. Reconocer la diferencia es la base de cualquier proceso de inversión serio.

Esta es la primera de muchas ediciones. Cada viernes a las ocho de la mañana publicamos una nueva.

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Albert Omonte

Aviso legal. Este contenido es informativo y no constituye en ningún caso una recomendación de inversión, asesoramiento financiero personalizado, ni una oferta de compra o venta de instrumentos financieros. Las opiniones expresadas son interpretaciones propias de Albert Omonte (Omonte Advisory) y pueden estar equivocadas. Cualquier decisión de inversión es responsabilidad exclusiva del lector. Para asesoramiento personalizado, contacte: [email protected].