Omonte Weekly Outlook · Edición 03: El bono americano cruza el 5 % por primera vez en 19 años

La Edición 02 (15 de mayo) anticipó que el ajuste entre acciones y bonos era cuestión de tiempo. Una semana después, los datos cuentan que el ajuste ya empezó, aunque con una mecánica más sutil de lo que muchos asumen.

Esta semana el mercado ha cambiado de mensaje en tres frentes simultáneos. El bono americano a 30 años superó el 5 % por primera vez desde 2007. El Dow Jones Industrial marcó récord histórico en 50.285 puntos, mientras el Nasdaq cedía un 0,75 % y Nvidia publicó el mejor trimestre de su historia (+85 % de crecimiento en ingresos) y su acción cayó al día siguiente.

Tres frentes distintos. Una sola lectura.

S&P 500. 7.445,70 puntos, -0,74 % en la semana. Primera bajada semanal desde abril. Por debajo del techo de 7.517 que marcó la semana pasada. La caída es modesta pero significativa: rompe la racha de cinco semanas consecutivas al alza.

Nasdaq 100. 29.357,27 puntos, -0,75 % en la semana. Sigue al S&P en la caída, después de varias semanas liderando el rally. La paridad de movimiento entre ambos índices es novedad: las dos semanas anteriores el Nasdaq superaba al S&P por 2-3 puntos semanales.

Dow Jones Industrial. 50.285,66 puntos, máximo histórico. El dato editorial de la rotación. Mientras el S&P y el Nasdaq bajan, el Dow sube. La diferencia es composición sectorial: el Dow pesa más en industrials y cíclicas (Caterpillar, IBM, Boeing, Goldman Sachs); S&P y Nasdaq pesan más en tecnología y growth (los Magnificent Seven). Cuando uno sube y los otros bajan, el mercado está rotando.

VIX. 16,76. -2,90 % en la semana. El indicador del miedo baja, lo que parece contradictorio con yields al alza. La explicación: el mercado lee el cuadro como rotación sectorial controlada, no como pánico sistémico. Por ahora.

Bono 2 años EE.UU. 4,079 %, +2,17 % en la semana. El tramo corto subió con fuerza. Es la señal de que el mercado descuenta que la Fed mantendrá tipos restrictivos durante más meses de lo previsto hace unas semanas.

Bono 10 años EE.UU. 4,575 %, +9,1 puntos básicos en la semana. Continúa la trayectoria de la semana anterior. El cierre está cerca de máximos de 52 semanas.

Bono 30 años EE.UU. 5,095 %, +1,64 % en la semana. El dato de la semana. Cierra por encima del 5 % por primera vez desde 2007. El intradía tocó 5,201 (máximo de 52 semanas). Antes de esta semana, la última vez que el 30 años cerró sostenidamente por encima del 5 % fue el segundo semestre de 2007.

Bund 10 años Alemania. 3,1012 %, +5,3 puntos básicos. Sigue al americano. El diferencial Bund-USA se mantiene en torno a 1,5 puntos.

Dólar (DXY). 99,170, +0,44 % en la semana. El dólar acumula tres semanas al alza desde el suelo de 98,16. Coherente con flujos hacia activos americanos y expectativa de tipos altos sostenidos.

Cuando el bono americano a 30 años cierra por encima del 5 % por primera vez en 19 años, la primera pregunta no es qué significa ahora. Es qué descontó el mercado de bonos antes de cruzar ese umbral.

El 30 años no se mueve por noticias del día. Se mueve por convicción acumulada. Para que el rendimiento exija un 5 % a 30 años vista, el mercado de bonos tiene que descontar que durante buena parte de esas tres décadas la inflación va a estar persistentemente por encima del 2 % objetivo de la Fed, o que el coste del dinero a corto plazo se mantendrá elevado durante mucho más tiempo del que los precios de los activos descuentan hoy.

Las dos lecturas son coherentes con los datos de las últimas semanas. La inflación americana cerró abril al 3,8 %. El índice de precios al productor saltó un 1,4 % en un solo mes. La Reserva Federal votó 8 a 4 en su reunión de abril, el mayor disenso interno desde octubre de 1992, con cuatro miembros del comité inclinándose por más restricción si la inflación persiste. El mercado de bonos ha tomado nota.

Pero lo interesante de esta semana no es solo el 30 años. Es lo que ha pasado en paralelo en el mercado de acciones.

El Dow Jones Industrial cerró el jueves en 50.285,66 puntos, máximo histórico. Subió un 0,55 % en la sesión. El S&P 500 bajó un 0,74 % en la semana. El Nasdaq bajó un 0,75 %. La divergencia entre los tres índices americanos es la lectura técnica más relevante del trimestre. La intensidad del movimiento (Dow +1,5 % desde el lunes mientras Nasdaq se mantenía cerca del nivel del viernes anterior) es lo suficientemente significativa como para haberse convertido en titular de portada en los principales medios económicos internacionales esta semana.

¿Por qué uno sube cuando los otros bajan? Porque tienen composiciones sectoriales distintas. El Dow pesa más en industrials y cíclicas (Caterpillar, IBM, Boeing, JPMorgan). El S&P 500 y especialmente el Nasdaq pesan más en tecnología y growth (los Magnificent Seven). Cuando el mercado descuenta que los tipos altos van a quedarse más tiempo, las acciones de duración larga (tech y growth) sufren primero porque su valoración depende más del coste del capital futuro. Las industriales se benefician de actividad real y márgenes operativos, que pesan más en el corto plazo.

Lo que estamos viendo es la rotación clásica de fin de ciclo: el dinero saliendo silenciosamente de los nombres que más se beneficiaron del rally, hacia los nombres que se benefician de un entorno macro distinto.

Y hay un tercer dato esta semana que confirma la lectura. El miércoles, Nvidia publicó resultados que reescriben el récord: 81.600 millones de dólares de ingresos en un trimestre, un crecimiento del 85 % interanual, beat sobre estimación de los analistas de 2.400 millones de dólares, y un anuncio adicional de recompra de acciones de 80.000 millones más la multiplicación por 25 de su dividendo trimestral.

Su acción cayó un 1,8 % al día siguiente.

Cuando una empresa publica los mejores resultados de su historia y la acción baja, el mercado está diciendo algo concreto: que los earnings ya no son suficientes para sostener los precios. Es la primera señal técnica clara de que el ciclo ha cambiado de marco.

No agregamos noticias. Las concluimos. La conclusión de esta semana es esta: el repricing que la Edición 02 anticipó está en marcha. No es violento, es silencioso. Empieza por la rotación sectorial, sigue por la falta de respuesta a buenos resultados, y se completa cuando los índices generales internalizan lo que los bonos llevan semanas diciendo. La historia tiene una plantilla casi exacta de este patrón, y ocurrió hace diecinueve años.

A finales de julio de 2007, el bono americano a 30 años superó el 5 % por primera vez en cinco años. El mercado financiero había vivido cuatro años de rally sostenido, con el S&P 500 acumulando una subida del 70 % desde los mínimos de 2003. La economía americana crecía a buen ritmo. Los earnings corporativos eran sólidos. La inflación parecía controlada. Los analistas hablaban con normalidad de soft landing.

En agosto de 2007, dos hedge funds de Bear Stearns expuestos a hipotecas subprime fueron suspendidos. La prensa lo trató como un episodio aislado, contenido. El bono 30 años no se movió mucho desde el 5 %.

El 9 de octubre de 2007, el S&P 500 marcó máximo histórico en 1.565 puntos. Las acciones siguieron sin internalizar la trayectoria de los bonos. El paralelismo con hoy es difícil de ignorar: en aquel momento, los bonos llevaban semanas dando una señal, y las acciones tardaron meses en escucharla.

El 15 de septiembre de 2008, Lehman Brothers se declaró en bancarrota. El mercado, finalmente, internalizó lo que los bonos habían intentado decir. El S&P 500 tocó suelo el 9 de marzo de 2009 en 676 puntos, una caída del 57 % desde el máximo. El bono americano a 30 años, en la huida hacia activos sin riesgo, se desplomó del 5 % al 2,5 %.

Quince meses transcurrieron entre el cruce del 5 % por el 30 años y el colapso de Lehman.

El paralelismo con hoy no es predicción. Es pattern recognition. Lo que hoy podemos afirmar con certeza es que el mercado de bonos americano ha vuelto al territorio que precedió a la última gran reescritura. Lo que hoy no podemos afirmar es cuándo, cómo, ni con qué intensidad las acciones internalizarán esa misma realidad. La historia sugiere que tardarán meses, no semanas, y que cuando lo hagan, el ajuste no se hace de lado.

El punto principal: pendiente de la curva 2-30 años americana. El spread actual es de 101 puntos básicos (5,095 % menos 4,079 %). Sigue positivo, lo que indica que el mercado no descuenta recesión inminente. Si la curva se aplana esta semana (el 2 años subiendo más rápido que el 30 años), la lectura cambia: el mercado empieza a descontar recesión. Si se empina (30 años subiendo más rápido), confirma inflación persistente. Es el indicador único más útil del próximo mes.

Próximos earnings de los Magnificent Seven. Si los próximos resultados de la temporada (Salesforce y CrowdStrike en las próximas semanas) repiten el patrón Nvidia (beat material sobre estimación pero caída en la acción), la rotación se confirma. Si en cambio responden con subida, la divergencia se enfría temporalmente.

Petróleo y geopolítica. El optimismo sobre las negociaciones Estados Unidos-Irán hizo bajar el Brent un 2 % esta semana hasta 102,58 dólares. Si las conversaciones se rompen, el petróleo rebota, la inflación recibe otra inyección, y los bonos largos siguen subiendo. La sensibilidad de los bonos al petróleo en este momento es máxima.

Nvidia reportó 81.600 millones de dólares en ingresos del trimestre, un crecimiento del 85 % interanual y un beat de 2.400 millones sobre lo que esperaban los analistas. Además anunció una recompra de acciones por 80.000 millones y multiplicó por 25 su dividendo trimestral. Su acción cayó un 1,8 % al día siguiente. Es la primera vez en muchos trimestres que una publicación de resultados de los Magnificent Seven con beat material no consigue mover el precio al alza. El mercado está diciendo algo que conviene escuchar.

"Los mercados que suben o caen exponencialmente suelen ir más lejos de lo que esperas. Pero no corrigen yendo de lado."

Bob Farrell, regla 4 de "10 Market Rules to Remember", Merrill Lynch.

Aplica esta semana porque el mercado lleva meses subiendo exponencialmente. La calma sectorial que vemos (Dow récord, VIX bajando) no debe confundirse con consolidación lateral. Cuando la corrección llega tras un rally exponencial, no llega por agotamiento horizontal; llega con repricing vertical.

Esta es la tercera edición de Omonte Weekly Outlook. Cada viernes a las ocho de la mañana publicamos una nueva.

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Albert Omonte

Omonte Advisory · Análisis con criterio propio · [email protected] · linkedin.com/in/albert-omonte-gil · omontegroup.com

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