Omonte Weekly Outlook · Edición 04: El mercado primario despierta. Los avisos llevan meses sobre la mesa.

Los mercados primarios no avisan cuando despiertan. Avisan cuando ya están eufóricos. La semana ha cerrado con tres datos que conviene leer juntos: un debut de IPO con un pop del 68 %, el filing de la que sería la mayor salida a bolsa de la historia, y una acción que llegó a multiplicar por cuatro su precio de salida y hoy cotiza por debajo de ese mismo precio. Tres mensajes distintos del mismo mercado.

·  ·  ·

Lectura corta: equity USA a máximos históricos, VIX en zona de complacencia, tipos largos cediendo a ambos lados del Atlántico, dólar estable. El cocktail clásico que históricamente precede a las grandes oleadas de salidas a bolsa. La divergencia bono-equity que comentábamos hace siete días se ha resuelto en una dirección: todos los mercados ahora compran la misma narrativa de risk-on.

·  ·  ·

Hace siete días defendíamos que el bono americano a 30 años cruzando el 5 % era una señal que no se debía ignorar. Esta semana la curva larga entera ha cedido a la baja: el 10 años americano cierra al 4,45 % con caída semanal del yield del 3 %, y el Bund alemán acompaña con caída del 4,5 %, cerrando en el 2,96 %. La pregunta operativa es qué ha cambiado para que el mercado pase de descontar tipos altos a descontar tipos contenidos en cuestión de días. Y la respuesta apunta menos a un dato económico concreto y más a un cambio de psicología colectiva.

Ese cambio de psicología tiene una manifestación inequívoca: el mercado primario se ha reabierto con fuerza. Cerebras debutó esta semana con un pop del 68 % sobre su precio de salida, alcanzando una capitalización de mercado próxima a los 95.000 millones de dólares en su primer día de cotización. SpaceX presentó su S-1 ante la SEC el 20 de mayo con valoración esperada entre 1,75 y 2 billones de dólares y captación prevista superior a 75.000 millones, lo que la convertiría en la mayor salida a bolsa de la historia, superando ampliamente a Saudi Aramco. El miércoles 27 se cerraron nueve IPOs en USA, el jueves once. Tras dos años de sequía en el mercado primario, la ventana ha vuelto a abrirse, y se ha abierto con manía.

La euforia siempre encuentra dos pretextos para racionalizarse. El primero, técnico: "es distinto esta vez porque la IA es una transformación real". El segundo, comparativo: "todavía estamos lejos de los niveles del 99". Ambos pretextos pueden ser ciertos. Y aún así, lo que la historia repetida nos enseña es que la calidad media del mercado primario se deteriora rápidamente una vez que la ventana se abre. Los primeros nombres en salir suelen ser los mejor preparados; los últimos, los que aprovechan la inercia. Y entre el primero y el último, la asimetría informativa entre insider y minorista sigue intacta. Quien vende sabe más que quien compra. Siempre ha sido así.

·  ·  ·

En enero de 2021, en plena euforia post-COVID, la SEC autorizaba en promedio cinco nuevos vehículos SPAC al día. El año cerró con 613 vehículos SPAC saliendo a bolsa solo en Estados Unidos, captando 162.000 millones de dólares. Era el doble del volumen del año anterior, y el séptuple del año previo a la pandemia. La narrativa dominante en ese momento era inmejorable: tipos a cero, liquidez infinita, transformación tecnológica acelerada. Cada semana aparecían nuevos vehículos prometiendo acceso anticipado a empresas disruptivas en sectores que iban del fintech a la movilidad eléctrica.

Hoy, cuatro años después, los números cuentan otra historia. Aproximadamente el 90 % de los vehículos SPAC que salieron a bolsa entre 2020 y 2021 cotizan por debajo de su precio de salida. La mediana de pérdidas para los inversores que compraron en debut supera el 80 %. Empresas como Lordstown Motors, Lucid Group, Virgin Galactic o Nikola, que llegaron a valoraciones combinadas superiores a los 100.000 millones de dólares, hoy son casos de estudio sobre cómo la euforia del mercado primario destruye capital cuando coincide con vehículos diseñados para reducir el filtrado regulatorio. La razón de fondo nunca cambia: cuando la ventana primaria se abre, los emisores tienen más prisa por salir que los inversores por filtrar.

El paralelismo no es exacto. Una IPO tradicional pasa más controles que un SPAC. Pero el patrón temporal es idéntico: cocktail macro favorable, narrativa transformacional, primeros debuts con pop espectacular, y al cabo de uno o dos años, el mercado ya ha procesado la diferencia entre las empresas que sostienen su valoración y las que la inflaron. La memoria del SPAC bubble es demasiado reciente para ignorarla. Solo han pasado cinco años.

·  ·  ·

El punto principal: la calidad del mercado primario actual es muy desigual y rasca poco debajo del titular para verlo. Cerebras tiene una excelente tecnología, pero el 86 % de sus ingresos depende de dos entidades vinculadas a Emiratos Árabes, una concentración geopolítica que ninguna valoración a 95 veces ventas incorpora razonablemente. SpaceX es una empresa transformacional, pero perdió cerca de 5.000 millones de dólares en 2025 con xAI quemando capital a un ritmo de 9.500 millones por semestre. Comprar IPOs en este contexto requiere distinguir empresa por empresa entre franquicia genuina y vehículo especulativo bien envuelto.

Implicación secundaria primera: la asimetría informativa entre insider y minorista permanece intacta. El fundador y los venture capitalists tienen entre cinco y diez años de información sobre la empresa antes del IPO. El inversor en debut tiene un S-1 y 24 horas para decidir. Históricamente, en ventanas primarias eufóricas, esta asimetría favorece estructuralmente al insider.

Implicación secundaria segunda: en sectores donde la inteligencia artificial actúa como disrupción, las ventajas competitivas que justifican valoraciones premium se erosionan más rápido de lo que el S-1 presupone. Figma salió a bolsa en julio de 2025 a 33 dólares. Llegó a cotizar a 142,92. Hoy cotiza alrededor de 24, por debajo del precio al que salió, una caída cercana al 83 % desde el máximo. El catalizador no fue un deterioro operativo: fue que Anthropic lanzó Claude Design en abril de 2026 y le quitó parte del moat en cuestión de semanas. Comprar una IPO de SaaS hoy implica apostar a que la IA no canibalizará el moat en los próximos 24 meses.

·  ·  ·

Figma salió a bolsa hace diez meses a 33 dólares. Llegó a cotizar a 142,92. Hoy cotiza por debajo de su precio de salida.

Caída cercana al 83 % desde el máximo en menos de un año, y por debajo del precio al que salió pese a que la empresa siguió creciendo +46 % año/año y mantuvo una retención neta de ingresos del 139 %. El crash no fue por deterioro operativo. Fue por un competidor de IA que apareció diez meses después y reconfiguró las expectativas. Esa es la velocidad real del riesgo en una IPO tecnológica hoy.

·  ·  ·

"El inversor debe aprender que puede ser más rentable quedarse fuera de un boom de mercado que dejarse arrastrar por él."

Seth Klarman, Margin of Safety

·  ·  ·

Cada viernes cerramos la semana con análisis propio en mercados. El mismo criterio sostiene cómo gestionamos activamente las carteras de nuestros clientes en Omonte Advisory: leer la historia para entender el presente, distinguir entre franquicia y narrativa, y actuar antes de que el ruido confirme lo obvio.

·  ·  ·

Albert Omonte

Omonte Advisory · Análisis con criterio propio · [email protected] · linkedin.com/in/albert-omonte-gil · omontegroup.com

Aviso legal. Este contenido es informativo y no constituye en ningún caso una recomendación de inversión, asesoramiento financiero personalizado, ni una oferta de compra o venta de instrumentos financieros. Las opiniones expresadas son interpretaciones propias de Albert Omonte (Omonte Advisory) y pueden estar equivocadas. Cualquier decisión de inversión es responsabilidad exclusiva del lector. Para asesoramiento personalizado, contacte: [email protected].